Нарастание неопределенности в мировой экономике | АРБ-Про
> Нарастание неопределенности в мировой экономике
Стратегия

Нарастание неопределенности в мировой экономике

Нарастание неопределенности в мировой экономике

Начало второй волны экономического спада обозначилось осенью 2011 г.

Главная причина – накопленные долги остались. Это имеет три следствия:

  • «кассовый разрыв» правительств Греции, Испании, Италии, Португалии, для которых стоимость обслуживания госдолга превышает возможности по привлечению для этой цели денег; это, в свою очередь, создает угрозу стабильности европейской валюты и падение привлекательности Еврозоны в целом для портфельных инвестиций;
  • сохранение потребительских расходов в США и ЕС на низком уровне из-за продолжающегося выхода потребителей из кредитов, из-за чего массовый бизнес имеет ограниченные возможности по наращиванию выручки;
  • замедление экономики КНР из-за того, что внутренний спрос на промышленные и потребительские товары плюс спрос стран ЮВА не компенсирует падение закупок со стороны ЕС и США.

Главный источник оптимизма – реальный сектор развитых стран восстанавливается, преимущественно, за счет оптимизации стоимости производства, новых продуктов и наращивания продаж в ЮВА и крупных развивающихся странах.

По совокупности факторов мы выделяем два реалистичных варианта развития событий в 2012-2013 гг.

Реалистично-оптимистичный прогноз: вторая волна станет, скорее, замедлением, и по итогам 2012 г. рост ВВП США, ЕС, Японии составит 1-1,5% (что ниже 2009-2010 гг. и ниже прогнозов прошлого года). В этом случае выход экономик развитых стран по ВВП на уровень 2006-2007 гг. вероятен к 2013 г., по занятости и уровню благосостояния – к 2014-2015 гг.

Реалистично-пессимистичный прогноз: вторая волна вызовет в 2012 г. затяжной многолетний спад мировой экономики по образцу японской рецессии, которая началась в начале 1990-х гг. и выход из которой наметился в середине 2000-х гг. При таком прогнозе ВВП развитых стран сократится на 2-3% в течение двух лет. Иными словами, по нашей оценке, маловероятно, что глубина спада на второй волне будет сильнее, чем это уже было в 2008-2009 гг.

Соответственно, реальная ситуация будет определяться сочетанием трех факторов:

1) сумеют ли в 2012 г. государства ЕС проявить политическую волю и договориться о механизме координации фискальной (бюджетно-финансовой) политики в рамках Еврозоны, соответственно, стабилизировать финансовые рынки, что, в свою очередь, позволит европейским банкам выправить балансы;

2) сумеет ли в 2012 г. правительство США увеличить занятость за счет экспортных отраслей и частичного замещения импорта из Юго-Восточной Азии, удержавшись от третьей серии кредитной эмиссии и рефинансирования банков;

3) сумеет ли в 2012 г. правительство Китая динамизировать внутренний спрос и ослабить валютный контроль, не создавая угрозы для мировых товарных рынков.

Чем больше будет твердых «да», тем ближе к указанному оптимистичному сценарию будет мировая экономика.

Сохранение недостаточности капитала банковского сектора

За февраль – ноябрь 2011 г. (до момента достижения соглашения по поддержанию ликвидности Еврозоны) банки США и ЕС потеряли 40-70% капитализации на фондовых рынках.

Для рефинансирования долговых инструментов на конец 2011 г. банкам США и ЕС недостает €183 млрд, в т.ч. 51% – банкам ЕС.

Всего за 2011-2020 гг. в ЕС подлежит рефинансированию €930 млрд, из них €530 млрд – в 2011-2013 гг., и около 60% приходится на Германию и Великобританию.

Прогноз тренда обменного курса евро – доллар США

2010

201120122013201420152016
USD/EUR1,321,401,281,261,241,251,27
  1. Ослабление доллара США относительно евро - более высокие процентные ставки по евро риск суверенного дефолта США в 2011 г.
  2. Укрепление доллара относительно евро - при условии соблюдения правительством США программы сокращения дефицита наращивание дефицита консолидированного бюджета Еврозоны после спасения евро
  3. Корректирующее ослабление доллара относительно евро

В прогнозе главной валютной пары мы ориентируется на прогноз EIU, но ожидаем высокую волатильность – отклонения на 10-15% на протяжении порядка 1 месяца. При этом «вторые» валюты теряют привлекательность в качестве инструмента защиты от колебаний доллара или евро из-за ограничений со стороны правительств стран-эмитентов. Ограничения мотивированы желанием поддержать конкурентоспособность национального экспорта:

  • Швейцария в сентябре 2011 г. установила верхний предел курса к евро 1,20.
  • Япония совершает интервенции для предотвращения роста курса иены.

Меняется инвестиционное поведение

К 2015-2016 гг. по сравнению с докризисными 2006-2007 гг. увеличится норма сбережений на 20-25%, сократится доля агрессивных стратегий и высокорискованных коротких инструментов на финансовом рынке. При этом пока еще не возникло понимание того, как управлять инвестициями и рисками в отсутствие устойчивого восходящего тренда, не потеряют ли в будущем ликвидность вложения в недвижимость и производные ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью.

Это связано с необходимостью сокращения перекредитованности домохозяйств и компаний и с тем, что уход в кредит не позволит в будущем поддержать степень текущего потребления на уровне 1990-2000-х гг. Для большого числа граждан развитых стран мира в возрасте 14-25 лет (т.е. входящих на рынок труда) ожидания роста реального уровня потребления ниже и менее оптимистичны по сравнению с ожиданиями, которые имели их родители 20 лет назад.

Доля недвижимости в портфеле небанковских организаций (проф. инвесторов)

200620102012
Пенсионные фонды5,2%5,6%5,7%
Инвестиционные (управляющие) компании4,4%4,7%5,0%

Причины роста кратко- и среднесрочных вложений в недвижимость или производные ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью:

  • Долгосрочные риски и волатильность вложений в недвижимость ниже.
  • В коротком периоде движение цен имеет отрицательную корреляцию с финансовыми активами, что позволяет эффективно компенсировать потерю доходности.
  • Включение недвижимости в портфель, как правило, снижает уровень риска потерь при сохранении доходности портфеля в целом.

В 2010-2011 гг. начали формироваться новые решения в области управления финансовым портфелем: появились примеры того, как вместо декомпозиции портфеля по продуктам (каждый со своим набором финансовых характеристик и методами оценки) инвесторы стали структурировать портфель (группировать в нем активы) по назначению.

Пример 1. CaliforniaPublic Employees Retirement System (июль 2011) – инвестиционный фонд с консервативным портфелем [i]

Предложенная классификацияТрадиционные классы активов06.200907.2011
Относительно стабильный доходFixed income (корпоративные облигации)2016

«Поймать» рост реального сектора

Акции различного рейтинга6363
Сохранение рыночной ценностиНедвижимость, земля1013
Хеджирование против инфляцииОблигации и индексные ценные бумаги54
ЛиквидностьВалюта, гос.облигации24
ВСЕГО100100

Пример 2. Alaska Permanent Fund Corp

Предложенная классификация/th>Традиционные инструменты2010
Инструменты роста за счет финансового рынкаКонсервативные и инвест. стратегии на фонд. рынке21
Инструменты роста за счет реального сектораАкции и облигации с инвестиционным рейтингом, банковские кредиты, доли в капитале53
Инструменты сохранения рыночной ценностиНедвижимость, земля, индексируемые по инфляции гос. облигации18
Инструменты хеджирования против колебаний рынкаГос. облигации надежных правительств6
Инструменты ликвидностиКраткосрочные ликвидные инструменты2
ВСЕГО100

Зонами относительной стабильности остаются

Швейцария, Австралия, Канада, Новая ЗеландияЮго-Восточная Азия
  • Высокий ВВП
  • Устойчивая динамика
  • Благоприятный деловой климат
  • Открытая иммиграционная политика
  • Постепенная переориентация КНР на внутреннее потребление
  • Возобновление положительной динамики Японии
  • Высокий, по сравнению с другими регионами, ожидаемый рост рыночной стоимости недвижимости благодаря тому, что на данный момент в ЮВА процентные ставки ниже, а ликвидность выше, чем в развитых странах

Рекомендация: резервировать средства через активное управление портфелем финансовых активов (избегать консолидации свободных ресурсов и резервов только в консервативных инструментах и хранения денег на застрахованных банковских депозитах).

Вариант распределения средств по группам активов (компонентам портфеля):

Инструменты роста
  • акции компаний растущих секторов
  • акции компаний, рыночной перспективе которых вы доверяете
Инструменты сохранения рыночной ценности
  • недвижимость и земля
  • ценные бумаги фондов недвижимости
  • гос.облигации высших рейтингов надежности (АА и выше)
  • корпоративные облигации компаний и фондов высоких рейтингов надежности (А и выше), действующих на относительно стабильных развитых рынках, не имеющих перспективы девальвации (Австралия, Канада, Швейцария, Япония, Китай)
Инструменты сглаживания инфляции и девальвации рубля
  • индексируемые инструменты
  • ценные бумаги иностранных фондов, и т.п.
Инструменты поддержания ликвидности
  • валюта на сберегательных депозитах (приносящих проценты, не имеющих ограничения на снятие): рубли. доллары, евро, валюта закупки (если отлична от указанных) поровну

Рост цен на труди продукцию в КНР

КНР перестает быть дешевой фабрикой производства товаров массового спроса:

  • рост внутреннего спроса и переориентация промышленности на внутренний рынок, в т.ч. за счет частичного снятия ограничений для отечественных и иностранных компаний на сбыт продукции и государственных инвестиционных программ по развитию жилой и транспортной инфраструктуры;
  • часть производственных мощностей достигла предела, дальнейшее наращивание производства требует инвестиций в инфраструктуру, энергообеспечение.

Среди стран ЮВА КНР становится третьей после Малайзии и Таиланда по стоимости рабочей силы.

Рекомендация: при выборе проекта размещения производственного заказа либо создания подконтрольного дочернего производства в КНР закладывать в расчет рост стоимости рабочей силы на 50% до 2014 г., инвестиционные ограничения (либо обход ограничений через альянсы и соглашения).

За 2009-2011 гг. многие в бизнесе научились получать тот же результат меньшей численностью персонала

Уровень безработицы, следовательно, восстановится с большим отставанием от восстановления объемов производства и ВВП. Из нынешних безработных в развитых странах большинство вряд ли вернется на места, откуда они были уволены. Восстановление занятости населения следует, преимущественно, ожидать через:

  • возобновление найма сетевыми сервисными и розничными компаниями под открытия новых торговых точек;
  • новые сервисные компании в малом бизнесе, индивидуальная трудовая деятельность на временной основе;
  • возобновление найма средними и крупными производственными компаниями под старые и новые площадки.

Безработица выше среди молодого поколения, что создает дополнительные трудности вовлечения нового поколения в бизнес. При найме с рынка труда большинство компаний предпочитает брать на позиции лиц старшего возраста, имеющих больший опыт, знания и умения, а также более управляемых.

Безработица (США)

1999 «хороший» год2007 канун кризиса2011
Возраст 25-343,5%4,5%10,0%
Возраст 35+2,5%2,7%7,3%
Средний период поиска работы13 недель17 недель40 недель

Рекомендация: принимая решение о найме или увольнении, ориентируйтесь на рост фактической (с учетом неполных ставок и рабочих дней) выручки на сотрудника на 30% по сравнению с уровнем 2009 г. и/или 10% за год, следующий после принятия решения об изменении численности. США обеспечивает приемлемый уровень бенчмаркинга (сопоставления) для российских компаний по динамике.

Продолжение смещения спроса от отраслей, связанных с производством сырья и товаров длительного потребления, к НМА-интенсивным отраслям. Рост возможностей капитализации и наращивания рентабельной выручки компаниями в НМА-интенсивных рынках.

Под НМА-интенсивностью понимается высокая ценность (стоимость) брендов, высокий объем инвестиций в НИОКР по сравнению с инвестициями в физический капитал и относительно низкая доля неквалифицированного ручного труда в производстве и сервисе.

Топ-10 отраслей по вкладу в совокупный рост мирового рынка

Совокупная выручка компаний отрасли, $млрд (оценка, округленно), 2011Среднегодовой темп роста (CAGR) за период 2011-2014Вклад отрасли в совокупный рост мирового рынка (прирост за 2012-2014 = 100%)
Всего (мир)-4,0%100%
Розничная торговля и дистрибуция (без авто)15 0006,0%19,0%
Фин.услуги (банкинг, инвестиции, страхование, лизинг)4 9008,6%9,0%
ИТ (ПО, поддержка, облачные услуги, системная интеграция) и аппаратное обеспечение (рабочие станции, компьютеры, ноутбуки и т.д.)**5 4007,6%8,8%
Девелопмент и строительные работы (вкл. стоимость материалов)6 1005,0%6,5%
Автомобили, компоненты, расходники (производство, продажа, сервис)**4 8005,7%3,4%
Логистика (вкл. трубопроводы) и пассажирский транспорт4 8005,4%5,5%
Услуги по продаже и аренде недвижимости, управление недвижимостью6 9003,5%5,2%
Производство продуктов питания, пищ. сырья и напитков*4 1005,5%4,8%
Коммерческие услуги бизнесу (аутсорсинг обеспечивающих функций кроме ИТ, реклама и брендинг, найм, аналитика и т.д.)*2 0004,0%1,7%
Производство потребительской электроники**45012,0%1,2%

** НМА-интенсивные отрасли * Отрасли, содержащие НМА-интенсивное предложение

Прогноз основных макроэкономических индикаторов по странам (сент. 2011 г., МВФ)

Рост реального ВВП, % за год (прогноз МВФ, сент. 2011 г.)


2001-07 (ср.)200820092010201120122016
США2,4–0.3–3.53.01.51.83.4
Канада2,80.7–2.83.22.11.92.2
ЕС-15 (зона евро)1,90.4–4.31.81.61.11.7
Германия1,20.8–5.13.62.71.31.3
Франция1,8–0.2–2.61.41.71.42.1
Великобритания2,6–0.1–4.91.41.11.62.7
РФ6,65.2–7.84.04.34.13.8
Украина7,71.9–14.54.24.74.84.0
Казахстан10,23.21.27.36.55.66.4
Австралия3,22.61.42.71.83.33.3
Бразилия3,45.2–0.67.53.83.64.2
Ближний Восток/th>5,24.62.64.44.03.65.1
ЮВА (без Китая, Японии, Кореи)6,57.77.29.58.28.08.6
Китай0,49.6/td>9.210.39.59.09.5
Япония1,5–1.2–6.34.0–0.52.31.3

Безработица и инфляция, % к численности трудоспособного населения

Безработица, % в числ. трудоспособного населенияИнфляция, % за год
201020112012201020112012
США9,69,19,01,631,2
Канада8,07,67,71,82,92,1
ЕС-15 (зона евро)10,19,99,91,62,51,5
Германия7,16,06,21,22,21,3
Франция9,89,59,21,72,11,4
Великобритания7,97,87,83,34,52,4
РФ7,57,37,16,98,97,3
Украина8,17,87,49,49,39,1
Казахстан5,85,75,67,48,97,9
Австралия5,25,04,83,03,02,5
Бразилия6,76,77,55,06,65,2
КНР4,14,04,03,55,53,3
Япония5,14,94,8-0,7-0,4-0,5