Нарастание неопределенности в мировой экономике
Начало второй волны экономического спада обозначилось осенью 2011 г.
Главная причина – накопленные долги остались. Это имеет три следствия:
- «кассовый разрыв» правительств Греции, Испании, Италии, Португалии, для которых стоимость обслуживания госдолга превышает возможности по привлечению для этой цели денег; это, в свою очередь, создает угрозу стабильности европейской валюты и падение привлекательности Еврозоны в целом для портфельных инвестиций;
- сохранение потребительских расходов в США и ЕС на низком уровне из-за продолжающегося выхода потребителей из кредитов, из-за чего массовый бизнес имеет ограниченные возможности по наращиванию выручки;
- замедление экономики КНР из-за того, что внутренний спрос на промышленные и потребительские товары плюс спрос стран ЮВА не компенсирует падение закупок со стороны ЕС и США.
Главный источник оптимизма – реальный сектор развитых стран восстанавливается, преимущественно, за счет оптимизации стоимости производства, новых продуктов и наращивания продаж в ЮВА и крупных развивающихся странах.
По совокупности факторов мы выделяем два реалистичных варианта развития событий в 2012-2013 гг.
Реалистично-оптимистичный прогноз: вторая волна станет, скорее, замедлением, и по итогам 2012 г. рост ВВП США, ЕС, Японии составит 1-1,5% (что ниже 2009-2010 гг. и ниже прогнозов прошлого года). В этом случае выход экономик развитых стран по ВВП на уровень 2006-2007 гг. вероятен к 2013 г., по занятости и уровню благосостояния – к 2014-2015 гг.
Реалистично-пессимистичный прогноз: вторая волна вызовет в 2012 г. затяжной многолетний спад мировой экономики по образцу японской рецессии, которая началась в начале 1990-х гг. и выход из которой наметился в середине 2000-х гг. При таком прогнозе ВВП развитых стран сократится на 2-3% в течение двух лет. Иными словами, по нашей оценке, маловероятно, что глубина спада на второй волне будет сильнее, чем это уже было в 2008-2009 гг.
Соответственно, реальная ситуация будет определяться сочетанием трех факторов:
1) сумеют ли в 2012 г. государства ЕС проявить политическую волю и договориться о механизме координации фискальной (бюджетно-финансовой) политики в рамках Еврозоны, соответственно, стабилизировать финансовые рынки, что, в свою очередь, позволит европейским банкам выправить балансы;
2) сумеет ли в 2012 г. правительство США увеличить занятость за счет экспортных отраслей и частичного замещения импорта из Юго-Восточной Азии, удержавшись от третьей серии кредитной эмиссии и рефинансирования банков;
3) сумеет ли в 2012 г. правительство Китая динамизировать внутренний спрос и ослабить валютный контроль, не создавая угрозы для мировых товарных рынков.
Чем больше будет твердых «да», тем ближе к указанному оптимистичному сценарию будет мировая экономика.
Сохранение недостаточности капитала банковского сектора
За февраль – ноябрь 2011 г. (до момента достижения соглашения по поддержанию ликвидности Еврозоны) банки США и ЕС потеряли 40-70% капитализации на фондовых рынках.
Для рефинансирования долговых инструментов на конец 2011 г. банкам США и ЕС недостает €183 млрд, в т.ч. 51% – банкам ЕС.
Всего за 2011-2020 гг. в ЕС подлежит рефинансированию €930 млрд, из них €530 млрд – в 2011-2013 гг., и около 60% приходится на Германию и Великобританию.
Прогноз тренда обменного курса евро – доллар США
2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| USD/EUR | 1,32 | 1,40 | 1,28 | 1,26 | 1,24 | 1,25 | 1,27 |
- Ослабление доллара США относительно евро - более высокие процентные ставки по евро риск суверенного дефолта США в 2011 г.
- Укрепление доллара относительно евро - при условии соблюдения правительством США программы сокращения дефицита наращивание дефицита консолидированного бюджета Еврозоны после спасения евро
- Корректирующее ослабление доллара относительно евро
В прогнозе главной валютной пары мы ориентируется на прогноз EIU, но ожидаем высокую волатильность – отклонения на 10-15% на протяжении порядка 1 месяца. При этом «вторые» валюты теряют привлекательность в качестве инструмента защиты от колебаний доллара или евро из-за ограничений со стороны правительств стран-эмитентов. Ограничения мотивированы желанием поддержать конкурентоспособность национального экспорта:
- Швейцария в сентябре 2011 г. установила верхний предел курса к евро 1,20.
- Япония совершает интервенции для предотвращения роста курса иены.
Меняется инвестиционное поведение
К 2015-2016 гг. по сравнению с докризисными 2006-2007 гг. увеличится норма сбережений на 20-25%, сократится доля агрессивных стратегий и высокорискованных коротких инструментов на финансовом рынке. При этом пока еще не возникло понимание того, как управлять инвестициями и рисками в отсутствие устойчивого восходящего тренда, не потеряют ли в будущем ликвидность вложения в недвижимость и производные ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью.
Это связано с необходимостью сокращения перекредитованности домохозяйств и компаний и с тем, что уход в кредит не позволит в будущем поддержать степень текущего потребления на уровне 1990-2000-х гг. Для большого числа граждан развитых стран мира в возрасте 14-25 лет (т.е. входящих на рынок труда) ожидания роста реального уровня потребления ниже и менее оптимистичны по сравнению с ожиданиями, которые имели их родители 20 лет назад.
Доля недвижимости в портфеле небанковских организаций (проф. инвесторов)
| 2006 | 2010 | 2012 | |
|---|---|---|---|
| Пенсионные фонды | 5,2% | 5,6% | 5,7% |
| Инвестиционные (управляющие) компании | 4,4% | 4,7% | 5,0% |
Причины роста кратко- и среднесрочных вложений в недвижимость или производные ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью:
- Долгосрочные риски и волатильность вложений в недвижимость ниже.
- В коротком периоде движение цен имеет отрицательную корреляцию с финансовыми активами, что позволяет эффективно компенсировать потерю доходности.
- Включение недвижимости в портфель, как правило, снижает уровень риска потерь при сохранении доходности портфеля в целом.
В 2010-2011 гг. начали формироваться новые решения в области управления финансовым портфелем: появились примеры того, как вместо декомпозиции портфеля по продуктам (каждый со своим набором финансовых характеристик и методами оценки) инвесторы стали структурировать портфель (группировать в нем активы) по назначению.
Пример 1. CaliforniaPublic Employees Retirement System (июль 2011) – инвестиционный фонд с консервативным портфелем [i]
| Предложенная классификация | Традиционные классы активов | 06.2009 | 07.2011 |
|---|---|---|---|
| Относительно стабильный доход | Fixed income (корпоративные облигации) | 20 | 16 |
«Поймать» рост реального сектора | Акции различного рейтинга | 63 | 63 |
| Сохранение рыночной ценности | Недвижимость, земля | 10 | 13 |
| Хеджирование против инфляции | Облигации и индексные ценные бумаги | 5 | 4 |
| Ликвидность | Валюта, гос.облигации | 2 | 4 |
| ВСЕГО | 100 | 100 | |
Пример 2. Alaska Permanent Fund Corp
| Предложенная классификация/th> | Традиционные инструменты | 2010 |
|---|---|---|
| Инструменты роста за счет финансового рынка | Консервативные и инвест. стратегии на фонд. рынке | 21 |
| Инструменты роста за счет реального сектора | Акции и облигации с инвестиционным рейтингом, банковские кредиты, доли в капитале | 53 |
| Инструменты сохранения рыночной ценности | Недвижимость, земля, индексируемые по инфляции гос. облигации | 18 |
| Инструменты хеджирования против колебаний рынка | Гос. облигации надежных правительств | 6 |
| Инструменты ликвидности | Краткосрочные ликвидные инструменты | 2 |
| ВСЕГО | 100 | |
Зонами относительной стабильности остаются
| Швейцария, Австралия, Канада, Новая Зеландия | Юго-Восточная Азия |
|---|---|
|
|
Рекомендация: резервировать средства через активное управление портфелем финансовых активов (избегать консолидации свободных ресурсов и резервов только в консервативных инструментах и хранения денег на застрахованных банковских депозитах).
Вариант распределения средств по группам активов (компонентам портфеля):
Инструменты роста
| Инструменты сохранения рыночной ценности
|
Инструменты сглаживания инфляции и девальвации рубля
| Инструменты поддержания ликвидности
|
Рост цен на труди продукцию в КНР
КНР перестает быть дешевой фабрикой производства товаров массового спроса:
- рост внутреннего спроса и переориентация промышленности на внутренний рынок, в т.ч. за счет частичного снятия ограничений для отечественных и иностранных компаний на сбыт продукции и государственных инвестиционных программ по развитию жилой и транспортной инфраструктуры;
- часть производственных мощностей достигла предела, дальнейшее наращивание производства требует инвестиций в инфраструктуру, энергообеспечение.
Среди стран ЮВА КНР становится третьей после Малайзии и Таиланда по стоимости рабочей силы.
Рекомендация: при выборе проекта размещения производственного заказа либо создания подконтрольного дочернего производства в КНР закладывать в расчет рост стоимости рабочей силы на 50% до 2014 г., инвестиционные ограничения (либо обход ограничений через альянсы и соглашения).
За 2009-2011 гг. многие в бизнесе научились получать тот же результат меньшей численностью персонала
Уровень безработицы, следовательно, восстановится с большим отставанием от восстановления объемов производства и ВВП. Из нынешних безработных в развитых странах большинство вряд ли вернется на места, откуда они были уволены. Восстановление занятости населения следует, преимущественно, ожидать через:
- возобновление найма сетевыми сервисными и розничными компаниями под открытия новых торговых точек;
- новые сервисные компании в малом бизнесе, индивидуальная трудовая деятельность на временной основе;
- возобновление найма средними и крупными производственными компаниями под старые и новые площадки.
Безработица выше среди молодого поколения, что создает дополнительные трудности вовлечения нового поколения в бизнес. При найме с рынка труда большинство компаний предпочитает брать на позиции лиц старшего возраста, имеющих больший опыт, знания и умения, а также более управляемых.
Безработица (США)
| 1999 «хороший» год | 2007 канун кризиса | 2011 | |
|---|---|---|---|
| Возраст 25-34 | 3,5% | 4,5% | 10,0% |
| Возраст 35+ | 2,5% | 2,7% | 7,3% |
| Средний период поиска работы | 13 недель | 17 недель | 40 недель |
Рекомендация: принимая решение о найме или увольнении, ориентируйтесь на рост фактической (с учетом неполных ставок и рабочих дней) выручки на сотрудника на 30% по сравнению с уровнем 2009 г. и/или 10% за год, следующий после принятия решения об изменении численности. США обеспечивает приемлемый уровень бенчмаркинга (сопоставления) для российских компаний по динамике.
Продолжение смещения спроса от отраслей, связанных с производством сырья и товаров длительного потребления, к НМА-интенсивным отраслям. Рост возможностей капитализации и наращивания рентабельной выручки компаниями в НМА-интенсивных рынках.
Под НМА-интенсивностью понимается высокая ценность (стоимость) брендов, высокий объем инвестиций в НИОКР по сравнению с инвестициями в физический капитал и относительно низкая доля неквалифицированного ручного труда в производстве и сервисе.
Топ-10 отраслей по вкладу в совокупный рост мирового рынка
| Совокупная выручка компаний отрасли, $млрд (оценка, округленно), 2011 | Среднегодовой темп роста (CAGR) за период 2011-2014 | Вклад отрасли в совокупный рост мирового рынка (прирост за 2012-2014 = 100%) | |
|---|---|---|---|
| Всего (мир) | - | 4,0% | 100% |
| Розничная торговля и дистрибуция (без авто) | 15 000 | 6,0% | 19,0% |
| Фин.услуги (банкинг, инвестиции, страхование, лизинг) | 4 900 | 8,6% | 9,0% |
| ИТ (ПО, поддержка, облачные услуги, системная интеграция) и аппаратное обеспечение (рабочие станции, компьютеры, ноутбуки и т.д.)** | 5 400 | 7,6% | 8,8% |
| Девелопмент и строительные работы (вкл. стоимость материалов) | 6 100 | 5,0% | 6,5% |
| Автомобили, компоненты, расходники (производство, продажа, сервис)** | 4 800 | 5,7% | 3,4% |
| Логистика (вкл. трубопроводы) и пассажирский транспорт | 4 800 | 5,4% | 5,5% |
| Услуги по продаже и аренде недвижимости, управление недвижимостью | 6 900 | 3,5% | 5,2% |
| Производство продуктов питания, пищ. сырья и напитков* | 4 100 | 5,5% | 4,8% |
| Коммерческие услуги бизнесу (аутсорсинг обеспечивающих функций кроме ИТ, реклама и брендинг, найм, аналитика и т.д.)* | 2 000 | 4,0% | 1,7% |
| Производство потребительской электроники** | 450 | 12,0% | 1,2% |
** НМА-интенсивные отрасли * Отрасли, содержащие НМА-интенсивное предложение
Прогноз основных макроэкономических индикаторов по странам (сент. 2011 г., МВФ)
Рост реального ВВП, % за год (прогноз МВФ, сент. 2011 г.)
| 2001-07 (ср.) | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2016 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| США | 2,4 | –0.3 | –3.5 | 3.0 | 1.5 | 1.8 | 3.4 |
| Канада | 2,8 | 0.7 | –2.8 | 3.2 | 2.1 | 1.9 | 2.2 |
| ЕС-15 (зона евро) | 1,9 | 0.4 | –4.3 | 1.8 | 1.6 | 1.1 | 1.7 |
| Германия | 1,2 | 0.8 | –5.1 | 3.6 | 2.7 | 1.3 | 1.3 |
| Франция | 1,8 | –0.2 | –2.6 | 1.4 | 1.7 | 1.4 | 2.1 |
| Великобритания | 2,6 | –0.1 | –4.9 | 1.4 | 1.1 | 1.6 | 2.7 |
| РФ | 6,6 | 5.2 | –7.8 | 4.0 | 4.3 | 4.1 | 3.8 |
| Украина | 7,7 | 1.9 | –14.5 | 4.2 | 4.7 | 4.8 | 4.0 |
| Казахстан | 10,2 | 3.2 | 1.2 | 7.3 | 6.5 | 5.6 | 6.4 |
| Австралия | 3,2 | 2.6 | 1.4 | 2.7 | 1.8 | 3.3 | 3.3 |
| Бразилия | 3,4 | 5.2 | –0.6 | 7.5 | 3.8 | 3.6 | 4.2 |
| Ближний Восток/th> | 5,2 | 4.6 | 2.6 | 4.4 | 4.0 | 3.6 | 5.1 |
| ЮВА (без Китая, Японии, Кореи) | 6,5 | 7.7 | 7.2 | 9.5 | 8.2 | 8.0 | 8.6 |
| Китай | 0,4 | 9.6/td> | 9.2 | 10.3 | 9.5 | 9.0 | 9.5 |
| Япония | 1,5 | –1.2 | –6.3 | 4.0 | –0.5 | 2.3 | 1.3 |
Безработица и инфляция, % к численности трудоспособного населения
| Безработица, % в числ. трудоспособного населения | Инфляция, % за год | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2010 | 2011 | 2012 | 2010 | 2011 | 2012 | |
| США | 9,6 | 9,1 | 9,0 | 1,6 | 3 | 1,2 |
| Канада | 8,0 | 7,6 | 7,7 | 1,8 | 2,9 | 2,1 |
| ЕС-15 (зона евро) | 10,1 | 9,9 | 9,9 | 1,6 | 2,5 | 1,5 |
| Германия | 7,1 | 6,0 | 6,2 | 1,2 | 2,2 | 1,3 |
| Франция | 9,8 | 9,5 | 9,2 | 1,7 | 2,1 | 1,4 |
| Великобритания | 7,9 | 7,8 | 7,8 | 3,3 | 4,5 | 2,4 |
| РФ | 7,5 | 7,3 | 7,1 | 6,9 | 8,9 | 7,3 |
| Украина | 8,1 | 7,8 | 7,4 | 9,4 | 9,3 | 9,1 |
| Казахстан | 5,8 | 5,7 | 5,6 | 7,4 | 8,9 | 7,9 |
| Австралия | 5,2 | 5,0 | 4,8 | 3,0 | 3,0 | 2,5 |
| Бразилия | 6,7 | 6,7 | 7,5 | 5,0 | 6,6 | 5,2 |
| КНР | 4,1 | 4,0 | 4,0 | 3,5 | 5,5 | 3,3 |
| Япония | 5,1 | 4,9 | 4,8 | -0,7 | -0,4 | -0,5 |
